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Author(s):
International Monetary Fund. External Relations Dept.
Published Date:
May 2006
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Pensando en el futuro, el FMI crea una cuenta de inversiones

El FMI ha comenzado a adaptar su modelo de financiamiento a las circunstancias actuales y a las necesidades futuras, según explicó Michael Kuhn, Director del Departamento Financiero, en una entrevista con el Boletín del FMI. Como primer paso, el 4 de mayo el FMI anunció la creación de una cuenta de inversiones, dotada de US$8.700 millones, para fortalecer los ingresos de la institución a mediano plazo.

Al igual que otras instituciones financieras, el FMI genera ingresos mediante los intereses y comisiones que cobra por sus préstamos, y usa estos ingresos para financiar sus costos y gastos administrativos y constituir saldos precautorios. Últimamente los ingresos han sido insuficientes, ya que se redujo sensiblemente el saldo vivo de préstamos del FMI debido a la estabilidad financiera mundial de los últimos años, el perfil de los desequilibrios mundiales y el fácil acceso de los países a los mercados de capital privados.

En marzo de este año el saldo vivo del crédito del FMI se redujo a su nivel más bajo en 25 años (DEG 19.400 millones, o US$29.000 millones), cuando Argentina y Brasil cancelaron anticipadamente un gran volumen de préstamos. El crédito pendiente de reembolso llegó a un máximo de más de DEG 70.000 millones (US$105.000 millones) en 2003.

El FMI ha visto estas cancelaciones como un signo positivo de la recuperación de los países después de las crisis económicas. Según Kuhn, “la reducción del crédito vivo del FMI es un hecho muy positivo que ha dado impulso a los esfuerzos por establecer otras fuentes de financiamiento, porque la institución no debe tener por misión básica otorgar préstamos y porque no debemos depender solamente de los márgenes sobre estos préstamos”.

Frente a los cambios aparejados a la globalización, el Director Gerente, Rodrigo de Rato, ha delineado una nueva estrategia a mediano plazo para el FMI. Esta estrategia asigna al Fondo una función más relevante como custodio de la economía mundial en un momento en que el crecimiento es vigoroso pero en el que también se plantean riesgos, en parte relacionados con el alza del petróleo y con los cuantiosos desequilibrios de pagos mundiales.

Una estrategia de dos facetas

Según el mecanismo de financiamiento actual, para generar ingresos, el FMI depende en gran medida de los préstamos que otorga, sobre los que cobra una tasa de interés que cubre los costos más un margen. Este sistema se adoptó en 1981 y le permitió al FMI cubrir sus costos operativos y—junto con el establecimiento de sobretasas en 1997—constituir reservas. Sin embargo, el sistema actual es insostenible si el nivel de préstamos es bajo.

El FMI en cifras
1842.700US$300.000 millones
Países miembrosEmpleadosTotal de cuotas pagadas por los gobiernos miembros
US$985 millonesUS$85 millonesUS$8.700 millones
Costos operativos del FMI proyectados para el ejercicio 2007Déficit operativo del FMI proyectado para el ejercicio 2007Total de reservas del FMI

Para fortalecer la situación financiera del FMI a largo plazo, el Directorio Ejecutivo ha adoptado una estrategia de dos facetas. En lo que respecta al ejercicio que concluye en abril de 2007, al evaluar la situación el 28 de abril, el Directorio adoptó una serie de medidas inmediatas para corregir la insuficiencia de ingresos proyectada y reconstituir las fuentes de ingresos del FMI. Rechazó la propuesta de aumentar la tasa de interés de los préstamos (conocida como tasa de cargos) para cubrir dicha insuficiencia, y decidió mantener el margen cobrado sobre los préstamos en 108 puntos básicos sobre la tasa de interés del DEG, que actualmente es 3,56%. En cambio, suspendió la acumulación de reservas y decidió colocar una suma equivalente a las reservas, valoradas en DEG 5.900 millones (US$8.700 millones), en una cuenta de inversiones.

Kuhn señaló que los fondos de esta cuenta se invertirán en bonos públicos de países cuyas monedas integran la cesta del DEG—la zona del euro, Japón, el Reino Unido y Estados Unidos—y en obligaciones negociables de otros organismos internacionales. La cartera estará sujeta a administración externa y seguirá un índice de bonos públicos con vencimiento de uno a tres años, ajustado a fin de reflejar las ponderaciones de las cuatro monedas que conforman la cesta del DEG.

La facultad para crear una cuenta de inversiones se estableció al aprobarse la segunda enmienda del Convenio Constitutivo del FMI hace 25 años, pero no se había ejercido hasta ahora. “La creación de la cuenta de inversiones es un hecho histórico que podría ayudar a generar ingresos para el FMI durante muchos años”, dijo Kuhn. “El Directorio ha dado un gran paso hacia la modernización de la gestión de los recursos de la institución con un criterio prudente.”

Cerrar la brecha

Pese a las restricciones presupuestarias, el FMI tendrá un déficit operativo de alrededor de DEG 59 millones (US$85 millones) en este ejercicio, frente a un superávit de DEG 115 millones (US$167 millones) en el anterior (véase el cuadro).

Aun antes de preverse este déficit, el FMI había considerado una serie de medidas para cubrir la insuficiencia de recursos, entre ellas, una reducción del gasto real. Kuhn explicó que se habían considerado opciones que exigirían un mayor consenso de los países miembros; algunas, como la propuesta de ampliar las facultades de inversión y crear un sistema de derechos anuales, requerirían una enmienda del Convenio Constitutivo del FMI.

Generar consenso político

En su estrategia a mediano plazo, respaldada por el Comité Monetario y Financiero Internacional en abril, De Rato afirmo que, para sanear la situación financiera de la institución, se requiere un nuevo modelo operativo, basado en una fuente estable de recursos a largo plazo.

“Si bien es cierto que el nivel actual de reservas podría financiar los déficits presupuestarios hasta bien entrada la próxima década, y que es posible—aunque no puede asegurarse ni mucho menos—que el ingreso se incrementará con los préstamos, corresponde que una institución dedicada a la prudencia financiera procure alcanzar una solución más creíble y duradera”, dijo De Rato. “Sin embargo”, añadió, “se requerirá tiempo para generar un consenso político sobre cualquier medida específica, ya se trate de la conversión del oro en activos redituables o el establecimiento de un arancel anual vinculado a las cuotas. En consecuencia, se propone catalizar este proceso creando una comisión externa, dirigida por una personalidad eminente, para que presente las recomendaciones pertinentes”. De Rato no ha anunciado aún quién encabezará esta comisión.

El ingreso del FMI en perspectiva

Se prevé que el FMI registrará déficits operativos al disminuir los intereses cobrados sobre los préstamos a los países.

(Millones de DEG, salvo que se indique lo contrario1)

Proyecciones
EjercicioEjercicioEjercicioEjercicio
2006200720082009
A. Ingresos761625581512
Margen de la tasa de cargos410206157117
Renta de la inversión: Renta implícita sobre las reservas2166205242248
Ingreso adicional generado por la cuenta de inversiones303030
Sobretasas511187949
Otros134667368
B. Gastos (administrativos y de capital)646684685701
Presupuesto administrativo602633645662
Presupuesto de capital no capitalizado25301715
Gasto por depreciación19212324
C. Superávit/déficit (A-B)115−59−104−189
Partidas informativas:
Crédito del FMI pendiente reembolso (promedio)35.60017.30013.50010.700
Trayectoria de la tasa de interés del DEG (porcentaje)2,83,54,14,2

Tomando como base una relación dólar de EE.UU./DEG de 1,45 en el ejercicio 2006 y de 1,44 en los ejercicios 2007–09.

Se parte del supuesto de un aumento gradual de las tasas de interés mundial.

Datos: Departamento Financiero del FMI.

Tomando como base una relación dólar de EE.UU./DEG de 1,45 en el ejercicio 2006 y de 1,44 en los ejercicios 2007–09.

Se parte del supuesto de un aumento gradual de las tasas de interés mundial.

Datos: Departamento Financiero del FMI.

Kuhn aseguró que es obviamente necesario cubrir la insuficiencia de ingresos. “Operar con déficit a largo plazo no es un enfoque sensato para una institución que preconiza la prudencia fiscal”, agregó. “Con todo, el Fondo ha tenido déficits en el pasado, aunque no en los últimos 25 años. Y, aunque los déficits de los que estamos hablando no son enormes comparados con sus reservas financieras, debemos administrar las finanzas de esta institución con mesura y prudencia.”

En general, la situación financiera del FMI sigue siendo sólida. Según Kuhn, “no estamos ante una crisis de flujo de caja pero debemos aprovechar el tiempo que nos ofrecen las decisiones transitorias para llegar a un acuerdo sobre un mecanismo sensato que pueda sostenerse otro cuarto de siglo”.

Véase más información sobre la cuenta de inversón y el panorama de los ingresos del FMI en www.imf.org. El 4 de mayo se publicaron, entre otros, los siguientes documentos: “The Fund’s Medium Term Income—Outlook and Options”, “Establishment of an Investment Account” y “Review of the Fund’s Income Position for FY2006 and FY2007”.

Perspectivas de la economía regional: Oriente Medio y Asia central: El alza del petróleo alimenta la liquidez y las reservas

Los elevados precios del petróleo y un contexto mundial favorable impulsaron un fuerte crecimiento en Oriente Medio y Asia central en 2005. El crecimiento medio de la región superó el 6%, y se prevén cifras similares en 2006, según se señala en la publicación del FMI Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia. En general, los resultados macroeconómicos fueron positivos: se registraron bajos niveles de inflación, mejoras de los saldos fiscal y externo en la mayoría de los países, y un fuerte aumento de las reservas oficiales a pesar de los cuantiosos reembolsos de deuda externa.

El acentuado aumento de los ingresos del petróleo en los países exportadores no se ha manifestado aún en un incremento del gasto, y la alta tasa de ahorro consiguiente (véase el gráfico) se está evidenciando en los crecientes desequilibrios mundiales.

En ciertos casos, las afluencias de capital han ayudado a los países importadores de petróleo de la región a financiar el mayor costo de la energía y a posponer el ajuste. De hecho, en promedio, entre 2002 y 2005, los países de la región solo trasladaron a los consumidores el 50% del incremento de los precios del petróleo. En los países importadores de petróleo el traspaso solo equivalió al 20% del incremento, y en los países de ingreso bajo, al 80%. Si bien estas medidas han contribuido a contener la inflación y han favorecido a los sectores no petroleros, para algunos importadores el costo fiscal ha sido alto.

Los elevados precios del petróleo han aumentado la liquidez en la región y creado auges bursátiles e inmobiliarios. En el informe se destaca el riesgo de una posible sobrevaluación del mercado de valores, que a fines de 2005 sufrió varios vuelcos (véase el gráfico).

Perspectivas futuras

Según el informe, las perspectivas para 2006 son favorables, aunque se advierte que los países deberán ajustarse al aumento de los costos de la energía y reconocer los riesgos que comportan. Se recomienda a los países productores de petróleo que reduzcan las subvenciones de precios e inviertan más en infraestructura y desarrollo humano. Frente al aumento de las presiones cambiarias, se señala, una apreciación nominal es preferible a un alza de la inflación. También se advierte de la posibilidad de que, en los países con tipo de cambio fijo, régimen de comercio abierto y mercado laboral flexible, la inflación afecte más el precio de los activos que los precios al consumidor, en cuyo caso deberá darse prioridad a una supervisión bancaria más estricta y a una protección adecuada para los inversionistas.

Oriente Medio y Asia central

El análisis de Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia abarca los países del Departamento de Oriente Medio y Asia Central del FMI, que se separan en tres grupos: países exportadores de petróleo (Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyán, Bahrein, Emiratos Árabes Unidos, Irán, Iraq, Kazajstán, Kuwait, Libia, Omán, Qatar, Siria y Turkmenistán); países de bajo ingreso (Afganistán, Armenia, Djibouti, Georgia, Mauritania, la República Kirguisa, Sudán, Tayikistán, Uzbekistán y Yemen) y países de mercados emergentes (Egipto, Jordania, Líbano, Marruecos, Pakistán y Túnez).

El texto completo, en inglés, puede consultarse en www.imf.org.

El creciente superávit de los exportadores de petróleo

Entre 2002 y 2005, el saldo medio en cuenta corriente—un indicador general del ahorro—se multiplicó por más de cuatro.

(Porcentaje del PIB)

Datos: Autoridades nacionales y estimaciones del personal técnico del FMI.

¿Parámetros fundamentales o burbuja?

En comparación con el incremento que precedió las burbujas del Nasdaq y del Nikkei, el aumento del Shua’a, antes de la reciente corrección, fue enorme.

(Nivel máximo = 100)

Nota: Nivel máximo de los índices: Nasdaq (marzo de 2000), Nikkei (diciembre de 1989); Shua’a (febrero de 2006). El Shua’a es un índice, ponderado en función del mercado, de los valores más dinámicos en 12 bolsas de países árabes.

Datos: Bloomberg.

Los países importadores de petróleo deberán trasladar el incremento total del precio del petróleo a los consumidores y adoptar medidas para proteger a los pobres, lo que en algunos países supondrá un fuerte ajuste fiscal. También deberán aplicar una política monetaria más restrictiva a fin de limitar el crecimiento del crédito y evitar que se arraigue la inflación.

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